2026 年开年，国内基础模型圈密集发生了几件事。

一级市场：月之暗面（Kimi）在不到两个月内连完两轮融资，C 轮 5 亿美元之后，2 月再获阿里、腾讯联合领投的超 7 亿美元，估值从 43 亿美元翻倍至百亿美元，成为国内最快晋级「十角兽」的 AI 公司。商业化方面，K2.5 上线不足一个月，近 20 天的收入已超过 2025 年全年总和。

二级市场：智谱和 MiniMax 于 2026 年 1 月相继在港股上市。上市后股价持续飙升，智谱 2 月以来累计涨幅超 220%，MiniMax 上市两个交易日即涨逾 190%。2 月 12 日，智谱发布 GLM-5，同日宣布旗下 Coding 套餐涨价 30% 起——这是国产大模型公司首次主动大幅提价，被市场视为商业化信心的信号。同日 MiniMax 也发布了 M2.5 编程模型。

这背后的投资逻辑，值得拆开来看。

第一个维度，是原材料的逻辑。

基础模型公司在整个 AI 体系里扮演的角色，不是应用层的某一个产品，而是最上游的原材料供应商。这个位置，在任何一个产业的历史里，都是价值密度最高的地方之一。

做基础模型所需要的技术门槛，数据、算力、工程体系的长期积累，任何一块都不是短期能补齐的。这意味着这个位置的可选标的本来就不多。